上周加密币市场随著投资人对于「美国经济衰退」的疑虑消失，价格有些许回涨，比特币从 54,000 美元复苏至 58,000 美元，周涨幅达到 4%，以太币受到现货 ETF 资金持续流出的影响下，币价表现相较比特币来得差，持续下探至 2,300 美元，相较美国科技股有显著回温比较之下，加密币市场显的乏力许多。

令我们担心的是，比特币现货 ETF 虽然上周是净资金流入，但实际流入情况相较前两周每天都在流失所损失的金额相比并不多，无法有效收复先前的跌幅，延续上一期报告提到的交易情绪并没有显著的提升，加密币市场受到负面气氛笼罩的因素目前主要有两个，分别是「美国经济衰退」以及「川普概念资产」两项题材。

近两周美国公布了数项具指标性的总体经济数据，例如 9 月 6 日公布的 8 月的非农就业报告出炉后，非农新增就业人数为 14.2 万人，低于经济学家预期的 16.5 万人，另外就业报告会随著时间持续修正数据，这次 7 月前值自 11.4 万人大幅下修至 8.9 万人，意味著就业状况没有想像中得好。

上周又开奖 ISM 制造业采购经理人指数持续低于 50，这些数据似乎显示美国经济即将陷入衰退，导致资金持续撤出风险资产，认为经济衰退将导致资金转往避险用途，加密币市场也因此承受压力，整体的转捩点则是在 9 月 11 日的美国物价指数（CPI）报告，年增率首度下滑至 2.5%，虽然核心物价指数受到旅游旺季影响还是维持在年增 3.2%，但整体通膨压力已经逐步逼近 Fed 设定的年增 2.0% 目标。

考虑到石油价格近期还会因为增产与需求放缓而下跌，通货膨胀几乎不需要太过担心，这才扭转先前的悲观气氛，当经济下滑、就业市场没那么紧绷且通货膨胀持续下探，Fed 有更多理由采取更激进的降息措施，9 月 Fed 一定会降息，只要没有太过夸张的通货膨胀证据出炉，他们肯定会先采取预防性降息来避免经济衰退发生。

以现在的步调来看，Fed 将会降息一码，后续再观察经济成长放缓的速度是否会逼近衰退，假设如此，Fed 降息速度就可能比预期来得更快，迅速下降至所谓的中性利率「3.75%」，为此 Fed 还有 6 码（1.50%) 的筹码可供动用，借此风险资产价格将会有一波显著的上升，目前美国科技股已经率先反应了，但加密货币市场并没有跟上，主要仍是受到美国大选气氛的负面影响。

Sources: MICA RESEARCH
A. 09 月 08 日 Arthur Hayes 关闭做空部位，重新看多比特币 

前 BitMEX 执行长 Arthur Hayes 再度更新他的交易日志，他表示近日已经关闭他对比特币的做空部位，声称赚了 3% 利润，此前他曾担心本周末会出现大幅回调。他于 9 月 6 日警告称比特币可能会跌破 50,000 美元价位，因此选择放空比特币。然而他在 9 月 8 日表示已经关闭了这个做空部位，并预期比特币可能会在下周出现反弹。

Hayes 认为下周如果总经数据继续疲软或是通膨趋缓，联准会可能会注入更多美元流动性，这将有助于比特币价格的上升。目前经济和金融市场的疲弱可能促使联准会采取这一行动，他指出如果市场进一步下跌，联准会将很可能透过印钞来刺激经济。他形容叶伦在观察市场动态，宽松政策下比特币可能会因此迎来上涨。

此外，Real Vision 分析师 Jamie Coutts 指出，美国的 M2 货币供应量可能是比特币下一次反弹的关键。 M2 货币供应量的变化率对比特币的走势相当重要，随著今年 5 月供应量首次按年同比转为正值，货币重新开始进入宽松周期，投资者可能会开始寻找对抗通胀的工具。尽管存在担忧，但比特币 9 月的下跌与以往的减半周期一致，9 月通常是比特币历史上最看跌的月份之一。

B. 09 月 11 日 Glassnode 分析：加密币投资者对短期仍抱持怀疑态度

比特币价格在昨天出现了较为显著反弹，一度从 54,000 美元上涨至 58,000 美元，涨幅约为 8% ，然而根据 Glassnode 出具的最新分析，他们认为投资者对短期前景仍持怀疑态度，报告指出，投资者与中心化加密交易所（CEXs）的互动减少，导致整体交易量缩减，买卖情绪并不热烈，这反映出投机活动和价格发现的降低。

进一步来说， Glassnode 通过分析 30 天和 365 天的交易量变化发现，月平均交易量显著低于年平均，借此验证投资需求减弱及投机者交易活动减少，目前现货交易量动能持续下滑，证实了过去三个月内的卖压增加，对比特币价格走势形成了下行压力。

此外，机构投资者也表现出兴趣减弱的迹象，现货比特币 ETF 自 2024 年 8 月以来一路呈现资金净流出，达到每周平均 1.1 亿美元的净流出水平，根据 Farside 的数据显示，从 8 月 27 日至 9 月 6 日间，美国比特币 ETF 总净流出达 12 亿美元，市场正等待今晚物价指数开奖，牵动 Fed 是否会在本月降息的机率与交易情绪。

C. 09 月 12 日 物价指数 CPI 年增率降至 2.5%，但核心通膨意外回升

美国劳动部公布美国 8 月消费者物价指数（CPI），结果显示温和上升，整体 CPI 月增率 0.2% ，j 符合预期且年增率降为 2.5%，是自 2021 年 2 月以来的最低值，主要受惠于汽油与能源价格下跌的影响。然而排除食物与能源的核心 CPI 月增率反而回升至 0.3%，整体原先市场预期，主要受饭店与机票价格上涨带动，核心通膨年增率则维持在 3.2% 。

除了反应夏季旅游季带来的旅游成本上升，这份通膨报告继续显示租金指数攀升，可能会影响联准会（Fed）的利率决策。尽管预期联准会在本月仍会启动降息，但核心 CPI 的意外回升降低了大幅降息的可能性。根据 CME 利率期货，降息 2 码的机率从 29% 降至 15%，而降息 1 码的机率为 71% 。

整体而言并不影响市场走势，原先就没有太多人认为 Fed 会一口气降息两码，这必须是经济显著陷入衰退时才会出现的剧本，另外美国大选也是意料中的民主党表现较佳，符合市场原先的预期，因此加密币的价格也没有太多变化，比特币价格维持在 57,000 美元左右。

Fed 即将于 9 月降息，提振力道将强于总统大选负面影响

虽然短期内美国总统大选对于加密市场的负面影响将会持续，特别是川普在上周的辩论中居于劣势，由于先前共和党川普阵营已经提出一系列友善的加密货币产业政策，现在川普胜选机率下降，也影响先前涌入「川普概念股」的比特币投资者意愿，最主要的指标是比特币现货 ETF 资金回流的速度远低于美国科技股。

相较先前的大量流出，目前资金其实有陆续回流进市场，虽然华尔街机构投资者打著「美国经济衰退」的大旗在鼓吹市场下跌，但不少研究报告指出，大部分的机构投资者都想趁著 Fed 降息前抢进市场，赶在宽松政策开始之前布局完成并等待市场价格起飞，近期美国科技股的资金流向更加印证这个想法，虽然在传统媒体上散播市场恐慌，但实际自己慢慢买入科技股以及加密货币的人并不少。

撇除那些偷偷买入的投资者，比特币信仰者 MicroStrategy 宣布在 8 月 6 日至  9 月 12 日间，购买了约 18,300 BTC，价值约 11.1 亿美元，平均成本为 60,408 美元，目前累积部位达到约  244,800 BTC，总价值约 141.4 亿美元，平均购买价格为 38,585 美元。

即使有资金慢慢回流，大户也持续在买入比特币，但加密市场的市值成长速度受到川普胜率滑落的气氛影响，速度相较其他资产放缓许多，原先我们认为加密币在物价指数（CPI）开出年增率 2.5% 后应该要有更强的涨幅，恰好遇到川普输掉辩论，否则涨势应该更好，假设川普赢了辩论，那么比特币价格另一个剧本就是走到 64,000 美元的区间，可惜这并没有发生。

但我们依然对加密货币长期前景抱持著乐观态度，川普民调已经低迷许久，这反映在川普媒体集团的股价下，从 7 月最高点已经下跌近 65%，这个负面影响差不多到底了，继续下去影响也不会扩大，等到 Fed FOMC 利率决议降息后将重新开启宽松时代，这项成长动能将远超现有总统大选的负面影响，只要后续总体经济的数据没有出现显著衰退，比特币价格将有机会向上冲刺，短期反弹区间将可以看到 65,000 美元，今年合理价格依然维持在 70,000 美元。

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